首发 | 中访网

责编 | 李晓燕

在白酒行业竞争日益白热化的当下，一场看似风光的“借壳”上市，将杜甫酒业推上了舆论的风口浪尖。5月13日，港股上市公司中国环保能源正式更名为“杜甫酒业集团”，让杜甫酒业以“诗酒第一股”“川酒港股第一股”的身份进入大众视野，股价也随之出现戏剧性的暴涨暴跌，这背后折射出的，不仅是一家区域酒企的资本野望，更是白酒行业在资本市场与市场竞争中的深层困境与机遇。

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一场非典型的“借壳”资本游戏

杜甫酒业的此次“借壳”，与传统意义上的借壳上市有着本质区别。它无需进行股权置换或资产注入，仅仅通过一份独家代理协议和公司名称变更，就完成了这场看似华丽的资本转身。中国环保能源获得杜甫酒在多个海外市场的独家销售权，并设定了三年1.5亿元的销售额对赌条款，若达标还可获得额外业绩分成。这种“代理权绑定+品牌名称置换”的轻资产模式，既巧妙规避了港交所反向收购的严格审查，又成功制造出借壳上市的舆论效应，堪称资本运作的“创新”之举。

然而，资本市场的反应却犹如过山车一般。更名当日，股价暴涨近80%，两天累计涨幅近100%，但热度转瞬即逝，股价迅速回落，如今徘徊在0.1港元左右，跌回更名前状态。这一现象深刻反映出市场对这种合作模式的疑虑与观望。毕竟，中国环保能源此前长期经营珠宝与放贷业务，近10年业绩7度亏损，毫无白酒运营经验；而杜甫酒业虽拥有“诗酒文化”IP，但品牌认知局限于川渝地区，全国化扩张艰难，双方的合作充满了太多不确定性。

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酒企上市之路的无奈与探索

杜甫酒业的“借壳”上市，是众多酒企在上市之路上艰难探索的一个缩影。近年来，A股对白酒企业上市设置了重重关卡，自2016年金徽酒上市后，A股白酒板块长达9年未有新成员加入，2022年底深交所更是明确表示原则上不支持酒企在创业板上市。在这种背景下，港股似乎成为了酒企们的“救命稻草”。

港股上市门槛相对较低、政策红利较多且资本国际化程度高，吸引着如杜甫酒业这样渴望上市的酒企。然而，港股也并非一片坦途。其资本流动性低、公司估值普遍偏低，且企业容易遭受做空机构狙击。以珍酒李渡为例，虽成功在港上市，但上市首日换手率仅0.43%，日均成交额持续萎缩，难以满足企业的资本需求。这让酒企们陷入了两难境地：一方面急需上市融资以获取发展资金、提升品牌影响力；另一方面又不得不面对港股市场的种种挑战。

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行业困境下的生存焦虑与突围尝试

白酒行业已进入存量博弈时代，马太效应愈发显著。头部酒企凭借品牌、渠道和资本优势，不断挤压中小酒企的生存空间，行业前五强市场集中度已攀升至46.3%以上。在这样的大环境下，像杜甫酒业这样的区域酒企生存压力巨大，急需寻找突围之路。

杜甫酒业主打“诗酒文化”IP，构建了“酒业+文旅+文创”的产业生态，看似前景美好，但现实却很骨感。其产品定价处于竞争最为激烈的200 - 800元中高端赛道，在四川大本营要直面五粮液、泸州老窖等川酒巨头的挤压，在性价比市场又要与江小白等新兴品牌竞争，全国化布局进展缓慢，产能利用率不足50%，省外市场占比低于15%。此次与中国环保能源合作，将海外市场作为突围方向，但中国环保能源缺乏酒类运营经验，且白酒在海外市场尚未被主流接受，主要依赖华人群体，实现销售目标困难重重。

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资本与实业的平衡之问

杜甫酒业的案例，引发了行业对于资本与实业关系的深刻思考。企业谋求上市，本是为了获得更好的发展资源，但如果过度依赖资本运作，而忽视产品品质、品牌建设和渠道深耕等实业根基，最终只能是昙花一现。银基集团的黯然退场就是一个深刻的教训，上市后沉迷资本游戏，忽视企业自身建设，最终落得“卖豪宅求生”的下场。

对于酒企而言，上市不应是终点，而应是新的起点。如何将资本优势转化为市场优势，如何在资本的助力下提升产品创新能力、拓展市场渠道、增强品牌竞争力，才是实现可持续发展的关键。在存量竞争时代，唯有回归消费本质，注重品质深耕与消费者价值创造，才能在激烈的市场竞争中立于不败之地。

杜甫酒业的“借壳”上市，是一场充满争议与挑战的资本实验，它为行业提供了新的上市思路，也暴露出诸多问题。未来，杜甫酒业能否在资本与实业之间找到平衡，实现从区域酒企到全国性品牌的跨越，我们拭目以待。